华东—山东价差与华东基差相关性不强-满洲里新闻-资讯聚集地
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东北期价-华东—山东价差与华东基差相关性不强-资讯聚集地

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二、焦化轉產減弱或是驅動瀝青產量高企的主因

對比統計局與資訊機構數據,今年山東瀝青產量同比增幅明顯主因是票據轉換,實際產量與開工卻在低位,那麼庫存高位證實該地區需求很差。當下利潤驅動下,煉廠開工有望繼續提升,那麼煉廠庫存繼續積累后南下壓力陡增,對華東市場衝擊概率增加,可以說全國主要的庫存壓力來自山東,期價反彈看山東地區去庫情況。

但委內瑞拉原油產量、出口量遞減,馬瑞原油的貼水仍處於高位,美國對委內瑞拉的制裁9月加劇,影響我國11月到港量(我國11月委內直達國內馬瑞遞減,委內—馬來到貨繼續增加),9月25日美國制裁中遠海能子公司后,各航線運費大漲,委內瑞拉—中國運費也受到較大影響,中間商賺差價是有制裁風險的,中石油對制裁相對謹慎,中石油十月瀝青產量數據將幫助我們對制裁的影響重新評估,但目前期價大概率不包含制裁的溢價。

統計局口徑下2019年瀝青產量屢創新高,煤油產量也不斷攀升(遼寧產量大增或與恆力投產有關),柴油產量大幅下降,焦化利潤較差驅動煉廠高負荷生產瀝青,其次稅票監管加強后,成品油瀝青票增加導致統計局口徑下瀝青產量增加(山東、遼寧、河北為主)。

全球來看,高硫燃油與瀝青同屬重質組分,裂解價差趨勢一致,絕對價格趨近,2020年1月1日,IMO要求現階段380燃料油硫含量3.5%降至0.5%,後期高硫燃油需求斷崖式下滑勢必拖累瀝青;國內來看,低硫燃油布局將分流瀝青原料,瀝青現貨價格、1912合約價格短期或存在支撐,但預期是瀝青與高硫燃料油價格趨於一致,對國內的瀝青價格壓制可通過大量進口貨到國內來實現,韓國今年瀝青、燃料油產量均在低位,預計瀝青出口也呈現逐漸下降趨勢,國內瀝青與燃料油的大範圍切換似乎較難,一是工藝或經濟性不夠,二是國產燃料油以二次加工的中間產品居多,所以IMO對瀝青1912合約的壓制有限。

一、高產量背景下需求尚可我們在前期專題報告中對瀝青需求做過測算,我國瀝青需求主要來自公路養護,新建公路需求只佔少數,隨着公路總里程增長,我國瀝青需求有望呈現逐年增長趨勢。2019年瀝青產量屢創新高,庫存同比去年去化速度放緩,6—10月庫存絕對量來看,今年煉廠庫存同比去年偏高,社會庫存同比去年略降,近期總庫存同比去年略有增長,但結合產量后的真實需求同比去年有小幅增長,但不能證明瀝青需求大幅超預期。

瀝青施工對溫度有一定要求,北方在10月後公路施工放緩,瀝青需求走弱,華東、華南需求一年四季都相對穩定,南北套利窗口打開會驅動北瀝南運,以東北—華東,山東—華東為主,區域價差、物流對基差、期價影響不斷強化,總結來看,華東-東北區域價差高位時,期價承壓,基差承壓。

近期韓國汽油柴油裂解價差大幅上漲,燃料油裂解價差大幅下挫,瀝青裂解價差相比燃油來說較為強勢,近期期價大跌或已充分反映重油拖累預期,但近期燃料油大幅下挫主因是高低硫轉換臨近,就貼近現貨的瀝青1912合約來說,當下燃料油與瀝青現貨價差高相對合理,IMO導致2020年後高硫燃料油需求斷下式下滑,轉換節點臨近,高硫燃油承壓,對瀝青的傳導或在2020年後合約逐步顯現,因此多瀝青1912—瀝青2006價差,空瀝青2006—燃油2005價差可以有一定的想象空間。 (作者單位:中信期貨)

華東—山東價差與華東基差相關性不強,但今年六月後,兩者相關性不斷加強,套利窗口大基差高位,證明華東需求較好,直到北瀝南送量增加,套利窗口縮小,基差承壓;華東—東北價差與華東基差呈現非常明顯的正相關性,充分說明東北瀝青通過物流影響到華東市場,價差高位時基差高位,華東需求較好,當出現大量北瀝南送貨時,華東基差隨之承壓下跌,但今年套利窗口近期才出現、華東基差居高不下或證明東北地區南下貨數量不及去年同期。

今年華東市場壓力大概率仍來自東北和山東,與去年同期相比,兩地的開工和庫存出現一定的分化。六月東北地區開工與去年同期相比大幅下降,或說明資訊機構並未將恆力石化的瀝青量計入東北地區樣本,今年開工同比去年低但煉廠庫存卻比去年高,如果產量與開工一致或證明該地區瀝青需求較弱(還應考慮社會庫存)。但如果開工維持在當下水平,那麼像去年大幅度的累庫出現概率降低,南下壓力驟減。

產量如果能被消化就不用過分悲觀,重點是在未來瀝青需求和供應增量上。十月份要求新增地方債形成一定的實物量,對瀝青需求帶動在11月才能得到驗證數據,供應增量關注對瀝青供應分流的變量—焦化轉產,現階段全球柴油需求逐步啟動,此外柴油最大的利好IMO臨近,未來焦化轉產煉廠增多預期仍存,中石化布局低硫燃油生產那麼瀝青供應增幅有限。但同樣現階段也面臨東北、華北需求下滑的不利局面,如十月瀝青數據沒有超預期利好,那麼瀝青期價有望繼續呈現寬幅振蕩局面。

三、北瀝南下對瀝青期價影響不斷強化

五、IMO背景下高硫燃油對瀝青遠月影響或超預期

今年馬瑞不缺貨,缺貨就去找俄油!根據船期到港來看,主要瀝青原料馬瑞原油11月前較為充足,雖然傳統供應商中石油取消8—9月份委內瑞拉直接裝船馬瑞,但俄羅斯石油公司貢獻了大部分委內瑞拉—亞洲的馬瑞原油供應(美國稱暫不制裁俄油以物易物交易),一部分直接到中國,一部分通過馬拉西亞轉口形式到國內,9月後我國馬瑞原油供應主要依靠馬來轉口(某幾家有配額煉廠或充當了賺差價的中間商供應部分民營煉廠),以此方式規避了美國的制裁,此外一些地煉也開始使用替代原料生產瀝青,因此從1—10月國內馬瑞原油供應相對充足。

四、俄油成為亞洲主要馬瑞原油供應中間商,期價大概率不含風險溢價

2018年,華東—東北、華東—山東價差與期貨價格呈現較為明顯的正相關關係,去年套利窗口高位存續時間久,在十月份之後套利窗口達到歷史高位,對期價帶來明顯壓制,今年我們發現期貨價格對於套利窗口的敏感性提高(產量增幅太大,壓力兌現時間大幅縮短),華東—東北、華東—山東價差與期貨價格呈現較為明顯的負相關,套利窗口高時,期價壓力偏大,反之,期價壓力減小。

統計局與資訊機構瀝青產量數據差異較大(數量級和趨勢),但2019年以來山東、遼寧和河北近兩年瀝青產量增幅較大(遼寧省六月瀝青產量飆升后回落或與恆力石化試運行轉正式開工有關),三省地煉瀝青煉廠分佈較為集中,利潤驅動下,可以毫不誇張的說明舉國地煉都在生產瀝青,大煉化陸續投產或擠壓地煉去生產瀝青,這種趨勢未來或更明顯(大煉化瀝青產量較少),2019年各月度瀝青產量季節性高位,十月產量有望達到歷史新高,這是實實在在潛在的壓力。

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