从季度数据来看经济仍然处于下行通道-练习打字的游戏-广灵新闻
点击关闭

增长利率-从季度数据来看经济仍然处于下行通道-广灵新闻

  • 时间:

真人版清明上河图

③ 固定資產投資累計增速5.4%,增速下行0.1個百分點。投資數據出現分化,製造業和房地產向下但基建向上。製造業投資增速下行0.1個百分點至2.5%,基建投資增速上行0.3個百分點至4.5%(原口徑由3.19%上行至3.44%),房地產投資增速與上月持平,同比增長10.5%。④房地產投資累計同比增速10.5%,與上月持平。需求端數據有所改善:商品房銷售額增長7.1%(增速上行0.4個百分點),銷售面積下降0.1%(降幅收窄0.5個百分點)。土地購置邊際同比下降20.2%(降幅收窄5.4個百分點)。投資端仍保持小幅下行:新開工面積同比增長8.6%(增速下行0.3個百分點),施工面積同比增長8.7%(增速下行0.1個百分點),竣工面積同比下降8.6%(降幅收窄1.4個百分點)。房地產數據仍保持韌性,主要是房企高周轉策略的結果,問題在於該策略還能持續多久?⑤ 基建投資累計同比增速小幅上行0.3個百分點至4.5%(原口徑由3.19%上行至3.44%),或歸功於與前期地方債放量發行后資金逐漸落實到具體基建項目上有關。⑥社零當月同比名義增長7.8%(增速上行0.3個百分點),實際增速5.8%(增速上行0.2個百分點)。主要消費品同比增速漲跌互現,其中汽車零售跌幅收窄5.9個百分點至-2.2%,起到一定提振作用。此外,9月社零增速改善可能與季節性特徵(季末通常上升而季初有所下滑)有關。

市場點評與展望1、怎麼看基本面?1.1 數據多空交織經濟整體繼續下行。三季度GDP同比增速6.0%,連續兩個季度回落,投資、消費、出口等終端需求均有下滑,從季度數據來看經濟仍然處於下行通道。

其次,寬信用效果有待觀察。9月金融數據超預期,其中特別是信貸明顯多增,委託貸款、信託貸款也沒有出現斷崖式下滑,從而帶動9月社融向好。從貸款結構來看,企業中長期貸款佔比雖然近期略有回升但仍明顯低於歷史上寬信用時期;從增量來看,三季度新增貸款合計實際上低於去年同期水平,且三季度企業短期貸款增量實際上多於企業中長期貸款。

1.2 當前基本面判斷和未來展望(1)怎麼看9月和三季度數據首先,經濟數據存在明顯的季末效應。今年以來部分經濟數據存在季末走高、季初回落的特徵,尤其以工業增加值最為明顯,消費、金融數據(特別是貸款)也存在類似的現象。對於本次工業增加值大幅回升,統計局答記者問提到「9月份一部分企業在季末有加快生產銷售的計劃安排」[1],也證實了季末效應的存在。因而,工業增加值同比增速回升,其持續性還有待觀察。

國債期貨:國債期貨價格小幅下降

市場點評:資金面收斂且偏緊,債市糾結上周央行公開市場操作凈投放300億元,MLF凈投放2000億,資金面收斂且偏緊。周一,央行暫停逆回購操作,公開市場凈操作為0,今日資金面整體呈緊平衡之勢,尾盤寬鬆,資金面收斂;周二,央行暫停逆回購操作,公開市場凈操作為0,僅在省級行政區域內經營的城市商業銀行定向下調存款準備金率1個百分點的第一次調整,釋放長期資金約400億元,資金面延續緊平衡狀態,午後隨着城商行的陸續融出,資金面先緊后松;周三,央行暫停逆回購操作,但在無MLF到期的情況下,卻意外釋放2000億MLF,資金面早盤延續收斂之勢,但隨着MLF的投放,資金逐步寬鬆下來,資金面先緊后松;周四,央行暫停逆回購操作,公開市場凈操作為0,資金面早盤略顯緊張,隨後寬鬆下來,午後又有反覆,資金面緊平衡;周五,央行公開市場操作凈投放300億,資金面緊平衡。受中美貿易談判,通脹、社融、貸款、英國脫歐、GDP和工業增加值等數據和信息影響,債市糾結。周一,中美非常接近結束貿易戰,出口數據低預期,資金面收斂,長債收益率小幅下行;周二,CPI到3%,PPI繼續回落,社融、貸款超預期,資金面收斂,長債收益率小幅上行;周三,央行意外投放2000億MLF,資金面先緊后松,長債收益率微幅上行;周四,英國與歐盟達成脫歐協議,資金面緊平衡,長債收益率小幅下行;周五,GDP低於預期,工業增加值好於預期,資金面緊平衡,長債收益率明顯上行。[1]http://www.stats.gov.cn/tjsj/sjjd/201910/t20191018_1703403.html[2] http://cpc.people.com.cn/n/2012/1118/c64094-19612151.html[3] https://www.imf.org/zh/Publications/WEO/Issues/2019/10/01/world-economic-outlook-october-2019[4]http://cpc.people.com.cn/xuexi/n1/2019/0123/c385474-30586379.html[5] http://www.gov.cn/zhuanti/2014-12/22/content_2794774.htm

利率互换:利率小幅上升

最後,我們可以從實體數據得到一些線索。近期水泥價格、挖掘機銷量均出現積極變化,顯示基建、地產需求尚可。

整體而言,當前宏觀數據對債市多空交織,那麼該如何評價呢?

上周央行公開市場操作凈投放300億元,MLF凈投放2000億,資金面收斂且偏緊。本周無逆回購到期300億元。

至於貨幣政策,還是要放在整體宏觀背景中考慮,畢竟豬通脹和工業品通縮孰輕孰重還是要考慮就業,從政策底線考慮,當前經濟確實在下限附近,逆周期無法脫離貨幣的發力。對於未來利率走勢的判斷,我們強調:最關鍵的還是GDP名義增速的走勢。我們認為名義GDP增速整體趨勢向下,明年一季度可能會有短暫回升,但並不能改變下行趨勢。

更重要的,庫存周期也要放在宏觀大環境中考慮。(3)怎麼看基建地產?一般公共預算收支缺口(公共預算支出-公共預算收入)27,934億元,而2019年全年目標赤字27,600億元,這意味着年內赤字基本用完。而在以往年份,赤字額主要發生在四季度,今年財政支出和赤字則明顯前置。

3、未來利率展望當前債市回調,主要原因是市場仍然對寬信用存在預期,而對寬貨幣有所顧慮。其實,專項債發行必然推高社融數據,但社融好轉能否真正在投資上落地仍然存疑。而且地方政府面臨隱性債務化解壓力,基建落地的主觀能動性不足:存量債務化解制約地方政府投資動力。根據我們的初步測算,即使專項債提前發行,明年帶動的基建投資對實際GDP的拉動作用在0.40-0.93個百分點之間,整體對GDP的提振作用可能並不大。

2018年地產企業普遍採用高周轉策略,高開工、緩施工;但今年以來特別是政策收緊之後,地產竣工速度明顯提升,而開工面積則明顯下滑,和2018年的情形正好相反。相對應的是,地產銷售近期明顯好轉,應該與地產企業加快推盤迴籠資金有關。因而,當前房地產投資韌性實際上有前期高周轉策略效果的延續,其持續時間有待觀察。

重要聲明市場有風險,投資需謹慎。在任何情況下,本微信平台所載信息或所表達的意見並不構成對任何人的投資建議。

陳寶林 SAC 執業證書編號:S1110519080002

我國當前正處於重要轉型期,過去以城投平台為主的建設模式正在糾偏,而經濟增長的新動能尚未顯現。我們仍然強調,寬信用進程不會一蹴而就。至於貨幣政策,還是要放在整體宏觀背景中考慮,畢竟豬通脹和工業品通縮孰輕孰重還是要考慮就業,從政策底線考慮,當前經濟確實在下限附近,逆周期無法脫離貨幣的發力。對於未來利率走勢的判斷,我們強調:最關鍵的還是GDP名義增速的走勢。根據上文對GDP增速和GDP平減指數的預測,我們認為名義GDP增速整體趨勢向下,明年一季度可能會有短暫回升,但並不能改變下行趨勢。

螺紋鋼價格近期出現回升,螺紋鋼產量/開工率以及高爐開工率仍處於低位,與國慶假期擾動有關。

目前在消費、投資和出口表現都不佳的情況下,四季度預計持平於三季度或僅有弱復蘇,明年一季度GDP增速可能小幅改善,但不改總體下行走勢,之後可能會繼續回落,穩增長不會一蹴而就。

基金預算收支缺口自去年年底以來不斷升高,而在以往年度基金預算基本都有盈餘。近期土地成交邊際改善,帶動基金收入增速上升,但隨着房地產調控深入基金收入增長仍然承壓。基金預算赤字不斷加大,一方面對基金預算支出形成制約,另一方面也很難有盈餘資金調入一般公共預算。考慮到最近幾年實際赤字持續大於目標赤字,特別是2018年兩者缺口高達1.38萬億,預計目前可動用的結轉結餘和調入的資金已相對有限。專項債提前發行被寄予厚望,預計年內規模很難彌補財政缺口。理論上年內可提前發行的專項債高達1.29萬億,目前來看最早11月發行,如果明年兩會前每月平均發行,則今年僅發行約6000億。即便能夠提前發行1萬億規模,面對公共預算和基金預算較大的收支缺口,同時考慮到發行與支出的時滯,年內對於基建的拉動可能相對有限,預計基建年內小幅改善,專項債對基建的拉動更可能在明年一季度全面顯現。

豬通脹與工業品通縮並存。一方面豬通脹帶動CPI破3,另一方面PPI繼續通縮,GDP平減指數整體小幅下行。

摘要:我國當前正處於重要轉型期,過去以城投平台為主的建設模式正在糾偏,而經濟增長的新動能尚未顯現。我們仍然強調,寬信用進程不會一蹴而就。

本報告分析師孫彬彬 SAC 執業證書編號:S1110516090003

資金利率上周央行公開市場操作凈投放300億元,MLF凈投放2000億,資金面收斂且偏緊。銀行間隔夜回購利率上行41BP至2.62%,7天回購利率上行19BP至2.70%;上交所質押式回購GC001下行19BP至2.75%;香港CNHHibor隔夜利率上行41BP至2.69%;香港CNH Hibor7天利率上行10BP至2.81%。

工業:南化工業品指數2,230.03點,同比下降0.01%。用電:六大發電集團日均耗煤62.22萬噸,同比上升21.46%。

海外債市:美債收益率小幅上行

(2)當前處在什麼周期位置?目前PPI仍然在下行通道,根據我們的測算雖然年底單月可能由於低基數而短暫走高,但PPI整體仍會趨勢下行,需求與盈利狀況並不樂觀。

證券研究報告 《怎麼看基本面和利率走勢?》

外匯走勢:美元指數大幅下行

對外發佈時間     2019年10月20日

水泥:全國普通42.5 級散裝水泥均價為464.07元/噸,環比上漲0.17%。鋼鐵:上周螺紋鋼價格下跌52元/噸,熱軋板卷價格下跌70元/噸。

實體觀察宏觀經濟:關注就業,繼續看好利率①三季度GDP同比增長6%,較二季度下滑0.2個百分點,低於市場預期,但與我們預期相符。消費、投資和外部需求均有所回落:三季度社零同比增長8.2%,增速較二季度下行0.2個百分點,汽車為主要拖累項;固定資產投資同比增長5.4%,增速回落0.4個百分點;出口同比增長5.2%,增速下降0.9個百分點,主要受到中美貿易摩擦以及全球經濟走弱的影響。② 9月工業增加值同比增長5.8%,增速上升1.4個百分點,部分受到季末效應的影響(季末通常上升而季初有所下滑)。分項來看工業品產量增速漲跌互現:發電量增速上行3個百分點至4.7%;汽車產量增速下行6.3個百分點至-6.9%;鋼材產量增速下行2.9個百分點至6.9%;乙烯產量增速下行1.6個百分點至0.2%。

② CPI食品價格同比上漲11.2%,增速上行1.2個百分點,環比上漲3.5%。豬肉供給依然偏緊,9月CPI豬肉項環比上漲19.7%,環比增速較上月23.1%有所收窄,但在去年低基數下同比仍大漲69.3%,同比增速上升22.6個百分點。受消費替代影響,牛肉、羊肉和蛋類價格同比漲幅分別為18.8%、15.9%和8.2%,增速較上月均有所走闊。隨着蘋果、梨等水果大量上市,鮮果價格環比下降7.6%,同比上漲7.7%,但漲幅回落16.3個百分點。鮮菜供應充足,環比下降2.4%(前值上漲2.8%),同比下降11.8%,降幅擴大11個百分點。③CPI非食品價格同比上漲1%,增速下行0.1個百分點,環比上漲0.2%。9月中旬由於沙特石油基礎設施遭襲事件,國際原油價格在短期內出現明顯上漲,但隨着沙特原油復產原油價格已經基本恢復至襲擊事件前的水平,並且考慮到去年同期的高基數,實際上9月原油價格同比跌幅較8月有所擴大,從-19.4%下跌至-21.3%,對CPI同比非食品項形成一定的壓制。受此影響,交通工具用燃料環比上漲0.1%,同比下跌12.1%,跌幅擴大1.9個百分點。④PPI同比下跌1.2%,增速下行0.4個百分點;環比上漲0.1%,增速上行0.2個百分點。9月沙特地緣政治事件影響消退後,原油和國際大宗商品價格重新步入下行通道,疊加去年原油價格和PPI的高基數,均對PPI形成拖累。此外,考慮到高基數效應持續到10月,預計10月PPI同比將延續下降趨勢,建議繼續關注工業品通縮壓力。 ⑤9月CPI同比「破3」,豬通脹仍為最主要驅動項,不過近期促進生豬生產和豬肉價格穩定的政策發佈密集,其效果需進一步觀察,未來半年仍需關注豬通脹的影響。PPI方面,在全球原油需求不振和供給上行的情況下,原油價格仍有下行空間,PPI同比在半年內大概率仍會處於通縮區間,建議繼續關注工業品通縮壓力。目前豬通脹和工業品通縮並存,我們仍需強調央行關注的通脹指標不僅是CPI,更多的會關注PPI和GDP平減指數,雖然豬通脹下央行放鬆力度有限,但在基本面下行的大背景下也不會出現明顯收緊。 進出口超預期下行① 9月進口金額(美元計價,下同)同比下跌8.5%,跌幅擴大2.9個百分點;出口同比下跌3.2%,增速下行2.2個百分點,貿易順差擴大至396.5億美元(前值348.3億美元);②出口同比下跌3.2%,下降節奏超出市場預期。對美國出口降幅擴大5.9個百分點,出口增速-21.9%,前期貿易摩擦的影響逐步顯現,對歐盟出口也小幅下行3個百分點,增速下行至0.1%。對亞洲國家出口普遍下行:對韓國、日本出口增速下降7.1個百分點和6.5個百分點。從出口商品看,對鋼材出口增速上行4.4個百分點,對紡織、鋁材出口增速分別下行5.3、4.1個百分點,集成電路出口增速大幅下行22.7個百分點;③進口同比下跌8.5%,跌幅擴大2.9個百分點:原油進口數量小幅上升1個百分點,進口金額下行3.5個百分點;由於價格下跌,前期支撐進口的鐵礦石進口金額大幅下降24.8個百分點,帶動整體進口增速下行;④ 9月進出口數據下行幅度超出市場預期,但和我們預期基本一致,反映了貿易摩擦因素和全球經濟的周期下行。周末中美貿易摩擦達成迷你協議,但是從協議本身看,僅僅是暫停2500億美元清單的稅率上升,3000億美元清單還有60%的商品將在12月15日徵收關稅。關稅並未下降,反而還將有增量徵收,貿易摩擦緩和帶來的主要是情緒的提振,對進出口仍然是負面影響。除此之外,10月出口基數仍然較高,出口數據短期將進一步下行。利率雖有波動,最終還是會回到基本面的方向!

本文首發於微信公眾號:固收彬法。文章內容屬作者個人觀點,不代表和訊網立場。投資者據此操作,風險請自擔。

發電耗煤小幅回升,可能顯示發電量、工業生產並不弱;與基建相關的重卡、貨車銷量邊際明顯改善,而與製造業相關的半導體、機床產/銷量整體仍處於下行通道。

一級市場根據已公布的利率債招投標計劃,下周將發行17支利率債,共計1,819.64億;其中無地方債發行9支,共計670.65億。

對於庫存周期,我們認為主動去庫存仍將繼續,貿易摩擦、房地產周期下行、全球經濟走弱的情況下,短期內庫存周期難言真正觸底。

金融數據略超預期。9月社融繼續多增,信貸、非標都好於預期。9月貸款增速回升,企業中長期貸款多增,居民貸款穩定,同時非標收縮幅度較小。

二級市場受中美貿易談判,通脹、社融、貸款、英國脫歐、GDP和工業增加值等數據和信息影響,債市糾結。全周來看,10年期國債收益率上行2BP至3.19%,10年國開債收益率持平在3.58%。1年與10年國債期限利差持平在62BP, 1年與10年國開債期限利差持平在85BP。

所以要看專項債和地產一加一減最終效果如何?如果從土地財政角度,其實最終還是彙集到地產上。(4)通脹怎麼看?由於豬肉價格領先指標能繁母豬存欄仍未出現拐點,豬肉價格在明年二季度之前預計仍會保持上漲,考慮基數條件下未來半年CPI同比大概率仍會處於3%以上,而高點將會出現在明年2月,接近4%,隨後應該會出現回落。在全球周期整體向下的背景下,我們預計工業品通縮將會持續。整體而言,從GDP平減指數來看通脹壓力無需過分擔憂,CPI持續破3貨幣政策可能有所顧忌但也不會出現明顯收緊。

雖然政策更關注穩增長,但也確實有不走老路的考慮,現實問題是全面小康。高質量發展目標下,對經濟運行區間管理。中央深改委第四次會議明確提出「推動高質量發展是當前和今後一個時期確定發展思路、制定經濟政策、實施宏觀調控的根本要求」。我們估計只要經濟不突破下限,政策還有一定的容忍度。政府工作報告設定的年度GDP目標是6.0%至6.5%的區間。目前來看,只要四季度GDP保持在5.5%以上,基本能保證GDP在合理區間。因而,GDP大幅破位下行的可能性不大。因而,如果只是保持GDP運行在合理區間,大規模刺激暫無必要。當然,市場還關注全面建設小康下的翻番目標。十八大明確提出「確保到二〇二〇年實現全面建成小康社會宏偉目標」,「實現國內生產總值和城鄉居民人均收入比二〇一〇年翻一番」[2]。按此預定目標,如果年底不採取大規模的刺激措施,2019年GDP增速可能降至6.1%(IMF最新預測[3]),那麼2020年也需要達到6.1%左右的增速方能實現,但在全球經濟周期向下的背景下明年穩增長難度會更大,這可能導致無法實現翻番目標。當然,一種可能是弱化數據: 「全面建成小康社會,不是一個『數字遊戲』或『速度遊戲』,而是一個實實在在的目標。在保持經濟增長的同時,更重要的是落實以人民為中心的發展思想,想群眾之所想、急群眾之所急、解群眾之所困,在學有所教、勞有所得、病有所醫、老有所養、住有所居上持續取得新進展。人民群眾關心的問題是什麼?是食品安不安全、暖氣熱不熱、霧霾能不能少一點、河湖能不能清一點、垃圾焚燒能不能不有損健康、養老服務順不順心、能不能租得起或買得起住房,等等。相對於增長速度高一點還是低一點,這些問題更受人民群眾關注。如果只實現了增長目標,而解決好人民群眾普遍關心的突出問題沒有進展,即使到時候我們宣布全面建成了小康社會,人民群眾也不會認同。」[4]——《在中央財經領導小組第十四次會議上的講話》(2016年12月21日)其次,要考慮的是可能的歷史數據複核調整,弱化2020年經濟壓力。參考2013年經濟普查,「修訂后當年GDP為588019億元,比初步核算數增加19174億元,增幅為3.4%」[5]。考慮到近年來新經濟發展迅速,本次經濟普查后GDP也會有一定幅度的調增。從這個角度看,實現GDP翻番目標的難度也有所下降。無論如何,當前經濟逼近或者處在政策容忍的下限位置,這是我們預估未來政策的基本前提。

風險提示經濟走勢超預期,政策不確定性。

報告發佈機構     天風證券股份有限公司

(已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格)

9月信貸多增而M1繼續處於低位,可能與隱性債務置換有關,這也說明企業融資需求可能並不強;而且如果看季度數據,三季度新增信貸、社融都低於去年同期。因此,整體而言,金融數據雖有短暫回升,但斷言寬信用實現為之尚早。

中觀行業數據房地產:30大中城市商品房合計成交372.52萬平方米,四周移動平均成交面積同比上升17.56 %。

⑦三季度總體經濟增速較二季度下行0.2個百分點,消費、投資和出口均有所拖累項。雖然9月當月基本面數據有所回暖,但更多與季末效應有關。此外9月份 31個大城市城鎮調查失業率為5.2%,與上月持平,仍是公布數據以來最差水平,經濟和就業形勢均不容樂觀。展望四季度,幾個方面需要關注:一是CPI同比「破3」會在未來一段時間內對債市形成一定擾動,但是工業品通縮的壓力同樣無法根除,2015年以來國債利率實際上與PPI的走勢更為一致;二是目前基建投資仍面臨著地方政府防風險、去槓桿的要求,並且仍需考慮預算約束,雖然四季度專項債可能提前發行,但對基建投資的拉動作用仍有待觀察;三是在「房住不炒」的政策要求下房企的高周轉策略和韌性還能維持多久仍需打個問號;四是政策的天平在最近的表述中顯然更偏向于逆周期穩增長,不能排除基本面超預期下行情況下央行加大逆周期調節力度的可能。整體來看,我們預計短期內利率或有所振蕩,但是調整幅度還是有限。16日央行給出MLF應該可以視作一個積極的信號,市場需要關注基本面、政策面和外圍因素中新的預期差。中期來看利率中樞下行的趨勢不變。 豬通脹與工業品通縮並存① 9月CPI同比上漲3%,增速上行0.2個百分點,環比上升0.9%。PPI同比下跌1.2%,增速下行0.4個百分點,環比上漲0.1%。9月CPI增速上行主要受豬肉價格大漲影響,原油和國際大宗商品價格同比回落則拖累PPI下行。

大宗商品:原油價格小幅下降

【天風研究】 孫彬彬/陳寶林

2、政策會怎麼看?通脹和穩增長:政策更偏向穩增長。從近期高層講話可以看到,政策重心在穩增長、保持經濟運行在合理區間,物價水平雖然高度關注但份量相對要弱一些。9月27日央行貨幣政策委員例會也明確由「適時適度實施逆周期調節」轉向「加大逆周期調節力度」。其中,31個大城市調查失業率連續三個月處於公布以來最高水平(5.2%),這是政策關注穩增長的重要前提。

自地產融資收緊以來,房地產開發資金來源增速趨勢下行。近期個人按揭貸款增速回升,基本印證了房企加速推盤迴籠資金。國內貸款增速已掉頭向下,用益信託網顯示房地產信託成立規模近幾個月顯著下滑。資金來源整體受限的情況下,房地產投資很難長期保持韌性。

注:文中報告節選自天風證券研究所已公開發佈研究報告,具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。

單月數據不乏亮點。除出口、製造業投資繼續偏弱外,工業增加值、基建投資、房地產投資、信貸社融、消費等經濟金融數據單月表現較好。9月工業增加值同比大幅回升至5.8%,房地產投資繼續維持10.5%的增速,地產政策收緊下並未出現失速下行,韌性超出預期。

(5)未來會如何?綜上所述,9月數據雖然有一些積極因素,但經濟企穩的基礎並不穩固。而從環比數據來看,三季度GDP增速在歷史上處於低位。

通脹觀察上周農產品(000061,股吧)批發價格200指數環比上升0.51%;生豬出場價環比上升2.70%。

今日关键词:墨西哥大毒枭之子