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英国议会正式解散

《原重組辦法》取消了重組上市的配套融資制度,其初衷是避免重組方及其關聯人通過配套融資進行利益輸送,凈化市場環境,但導致了重組上市的重組方雖然實現了上市,但卻不能同步實現融資,逼迫重組方尋找其他融資渠道。這一規定一方面降低了重組上市的吸引力,另一方面無形中對「借殼」資產的質地提出了更高的要求。

重組新規恢復重組上市配套融資,使重組上市能夠實現「一次審核,兩次發行」,有助於上市公司在注入優質資產的過程中同時解決流動性資金問題,對那些亟需資金支持自主創新能力的高科技企業具有十分重要的意義,同時減少併購重組中有關再融資的審核環節,有利於提高重組上市的效率。

此次重組新規的修訂主要有哪些內容要點?將對資本市場產生何種影響?11月7日,在時代傳媒聯合新財董舉辦的「併購影響力?時代中國行——2019上市公司併購城市巡迴論壇」之北京站上,德恆律師事務所資深顧問董宸律師就如何解讀重組新規發表了主題演講,以下為其觀點精要。

重組新規取消「凈利潤」認定指標,一方面避免了將規模相對不大、盈利能力較強的資產注入上市公司亦構成重組上市的情況,有利於這類公司通過併購重組轉型升級做大做強;另一方面,也與上交所科創板放鬆對企業盈利的要求並試行註冊制相呼應。

文/时代商学院郑琳

重組新規縮短「累計首次原則」計算期限,對於已經取得了「殼」而遲遲未能注入資產的公司是重大的利好消息,有利於收購人及其關聯方在控制上市公司后加快向上市公司注入優質資產,特別是對於參与股票質押紓困而獲得上市公司控制權的新控股股東、實際控制人來說,縮短計算期限有利於其儘快整合資產。

2016年後,重組上市從嚴監管,對抑制「炒殼」、「囤殼」之風起到了積極作用,但也在一定程度上限制了上市公司藉助重組上市提升質量或突破主業瓶頸。

在上市公司實施重大資產重組交易中,交易對方向上市公司作出業績補償承諾,體現交易對方對標的資產業務發展的信心,能夠為上市公司、二級市場帶來良好預期,亦是保護上市公司中小股東利益的重要措施。

2019年10月18日,中國證監會發佈《關於修改〈上市公司重大資產重組管理辦法〉的決定》(以下簡稱「《新重組辦法》」)及《〈上市公司重大資產重組管理辦法〉第十四條、第四十四條的適用意見——證券期貨法律適用意見第12號》(以下簡稱「《新適用意見》」,與《新重組辦法》合稱「重組新規」)。

在實際交易過程中,標的公司可能有意為抬高估值而盲目作出較高的業績承諾,因此,承諾業績的實現具有很大的不確定性。一旦標的資產未實現承諾業績,一方面可能會造成上市公司股價下跌,投資者為風險買單;另一方面,業績承諾方如果未按照協議對上市公司進行補償,更會損害上市公司及廣大中小股東的合法權益。

不過,根據現行重組上市案例,重組上市資產體量一般都不會太小,所以即使取消「凈利潤」認定指標,重組新規保留的其他財務指標仍會就重組上市情形達到有效的監管目的。

與主板和中小板上市公司相比,創業板上市公司多為高科技成長型公司,市值普遍偏小,因而更容易被「炒」及「借」。但在實踐中,禁止在創業板實施重組上市的規定,導致部分經營困難的創業板上市公司較難恢復生機,甚至面臨退市風險。

本次重組新規的要點內容為取消重組上市中「凈利潤」認定指標、縮短「累計首次原則」計算期限至36個月、允許符合條件的企業在創業板重組上市、恢復重組上市配套融資、加強重組業績承諾監管等。

此次,有條件的放開創業板重組上市,有利於促進創業板上市公司的轉型升級,不斷提升創業板的整體資產質量,更好地保護投資者利益,進一步提高創業板競爭力。

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總體來說,在「結構性去槓桿」背景下,放寬重組上市在一定程度上解決了民營企業融資難的困境,有利於科技創新領域的民企改善其經營現狀。同時,還有利於上市公司通過重組上市方式購買優質資產,進行資源整合,提升公司經營質量。

重組新規豐富了重大資產重組業績補償協議和承諾監管措施,加大問責力度,有利於防止交易對方利用業績承諾來抬高標的公司估值,實現對上市公司及相關中小投資者利益的保護。

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